事件描述：春秋航空披露2023年年报与2024年一季报，其中，2023年公司实现营业收入179亿元，同比增加114.3%，实现归属净利润22.6亿元，同比扭亏为盈；2024Q1公司实现营业收入51.7亿元，同比增加33.8%，实现归属净利润8.1亿元，同比增加128%，相较2019Q1增加70.7%。

  事件评论：行业迎来季节性旺季，Q1经营数据由淡转旺。2024Q1，行业迎来春运旺季，因私出行旺盛，推升出行需求，公司经营数据由淡转旺，2024Q1公司ASK同比2019Q1增长34%，环比23Q4提升15%，RPK同比2019Q1增长32.5%，环比23Q4提升17.3%；客座率修复至91.2%，相较2019Q1小幅下滑1.0pct，环比23Q4提升1.9pct，需求高增叠加公司飞机引进领先行业水平，最终公司运力相较2019年实现迅速增加。行业需求改善，推升票价水平，2024Q1公司单位营收相较2019年增加7.1%，公司定位因私出行客户，低单价更具性价比，下沉市场需求Q1体现出强韧性，因此单位营收变动幅度相较行业可比公司领先；2024Q1公司实现营业收入51.7亿元，同比增加33.8%，环比增加35%，季节性旺季使得公司营收显著增加。

  成本管控领先，税盾贡献利润增量。公司经营管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：一方面，公司单位非油成本管控得力，Q1随着飞机利用率修复，同时获益于航线机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄，测算2024Q1公司单位非油成本仅为0.1953元/座公里，环比23Q4下滑17.6%，相较2019Q1下降4.3%，运营能力持续修复。2024Q1航油价格保持高位，相较19Q1增加40.5%，测算航油成本为16亿元，单位航油同比提升27%，低于油价涨幅。另一方面，Q1公司税盾效应明显，所得税率仅8.8%，远低于常态25%左右的税率，贡献利润增量。最终，2024Q1获益于需求旺季高景气以及领先的管理能力，公司收入持续改善、非油有效摊薄、税盾支撑收益弹性，2024Q1最终录得归属净利润8.1亿元，同比增加128%，相较2019Q1增加70.7%，业绩弹性大幅释放，领先行业可比公司。

  投资建议：短期买匹配需求新趋势，中期买供给弯道超车，长期买经营治理与成长α。1)短期看，春秋航空低价吸引因私出行客户，迎合需求新趋势，有望显著获益；2)中期看，春秋航空成本效力管控常态化，运营效率行业领先，单位非油成本最低，盈利率先修复；3)长期看，下沉市场空间广阔，公司成长属性明显，底部逆势扩张，市场率拾级而上。此外，公司披露分红承诺，体现对股东回报的重视：1)2023年利润分红方案，拟派发现金红利6.84亿元，分红比例30.3%，对应股息率1.2%，2)24-26年分红承诺，公司承诺在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配利润，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%，相较前期10%的分红承诺期出现大幅度的提高，体现公司对股东回报的重视。我们预计公司24-26年的归属净利润分别为31.9、36.0与41.5亿元，其中24-26年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为17.5、15.5与13.5倍，维持“买入”评级。

  风险提示：1、宏观经济波动；2、油价大面积上涨，人民币汇率波动；3、资本开支风险。

  事件描述：2024Q1，公司营收为242.9亿元，同比增长8.1%；归母纯利润是8.0亿元，同比下降16.1%；扣非归母纯利润是7.3亿元，同比下降14.8%。

  事件评论：代理业务量稳健增长，空海运价格表现较强。2024Q1，公司海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站业务量同比+21.2%/+23.2%/+36.8%/+2.5%/+11.4%。其中，一季度海运货量增长较快，地理政治学波动影响供给，海运运价抬升，推动营收增长。同时，跨境电子商务需求强劲，推动空运量迅速增加，空运运价表现韧性。

  专业物流货量逆势增长，需求不足压制毛利。2024Q1，公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流货量同比+26.4%/+9.6%/+11.1%/+22.4%。一季度国内有效需求不足，降价压力传导至物流公司，叠加仓储利用率偏低，压制专业物流毛利率，不过公司积极开拓货源，专业物流各项业务货量实现逆势增长。最终，公司毛利润同比下降18.3%至12.5亿元。

  政府救助增长偏缓，投资收益同比持平。2024Q1，公司其他收益同比增长4.6%至4.8亿元，主要为政府补助同比增长4.6%，低于货量增速，或为中欧班列、货运包机补贴政策调整，需滞后确认。公司投资净收益为4.8亿元，同比基本持平，一季度浦东TAC运价同比下降约13%，中外运敦豪货量预计平稳增长，或有效对冲紧急附加费下调。2024Q1，公司期间费用同比下降0.9亿至10.6亿元，各项费用管控良好。最终，公司归母净利润同比下降16.1%至8.0亿元。

  跨境运输景气向上，股息率颇具性价比。出口订单超预期，美国地产周期、库存周期共振上行，有望推动海运代理货量向上。同时，跨境电子商务持续高景气，叠加供给端扰动，空运价格中枢有望上行，空运通道业务有望增厚盈利，敦豪盈利具备弹性。2023年公司分红比例为50.4%，对应2024年业绩股息率不低于5.0%，股息率颇具吸引力。预计公司2024/2025/2026年归母纯利润是45.3/47.2/50.4亿元，对应PE为9.6/9.2/8.6X，维持“买入”评级。

  风险提示：1、政策变动风险；2、跨境电子商务货量增长低预期；3、空运普货需求不及预期。

  事件描述：公司披露2023年年报&2024年一季报：公司2023年实现盈利收入31.53亿元，同比下降4.64%，实现归母净利润1.09亿元，同比下降42.93%，实现扣非归母净利润1.00亿元，同比下降44.39%；2024年Q1实现盈利收入7.16亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润0.23亿元，同比增长0.52%，实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长0.32%。

  事件评论：国内需求理性化叠加业务聚焦，2023年营收回落，2024Q1营收同比增速回正。公司2023年营收同比-4.64%，分业务来看，家居环境类、水健康类、个护健康类及生活卫浴类分别实现盈利收入13.89/11.64/5.75/0.04亿元，同比变动-10.22%/+10.31%/-1.38%/-95.72%，2023年国内小家电市场规模增速明显放缓，清洁电器/厨小电/净水类家电零售量分别同比-0.5%/-1.8%/+8.6%，此外，公司主动聚焦核心品牌和品类，逐步减少“华帝”等品牌非核心品类的业务投入，对应收入降幅较大，若剔除该板块影响，23年公司营收同比-1.7%；分地区来看，公司内销同比-10.06%，外销同比+29.77%，外销增速亮眼主要得益于公司基于全球化战略积极开拓境外市场，并深入分析当地习惯推出具备竞争力的产品。2024Q1公司营收同比+7.69%，重回正增长，整体经营情况有所改善，预计内外销均有所增长。

  2023年结构改善+降本增效带动毛利率提升，费用投放加大导致业绩承压，2024Q1盈利端有所改善。2023年公司毛利率达30.76%，同比+1.27pct，或得益于毛利率较高的境外渠道占比有所提升、毛利率较高的净水类电器占比有所提升和公司积极推动制造精益化改造降本增效。公司销售、管理以及研发费用分别同比+18.66%/+4.29%/+23.55%，对应费率分别达到19.32%/4.49%/4.79%,同比变动+3.79/+0.38/+1.09pct，2023年公司坚持技术创新和产品快速迭代升级的策略，期末研发人员数量达445人，同比+10.42%，同时面对小家电产品同质化现象的加剧，公司开展积极流量投放、内容推广和消费的人引导等营销活动。2023年公司归母净利率达3.53%，同比-2.42pct，叠加营收小幅下滑，归母净利润同比-42.93%。2024Q1公司毛利率达30.86%，同比+1.36pct。销售、管理、研发以及财务费率分别同比变动+2.48/-0.21/+0.74/-0.77pct，在销售以及研发方面的投入同比仍呈上涨的趋势，财务费用下滑或得益于汇率波动因素；对应归母净利率达到3.26%，同比-0.23pct，环比+2.26pct，叠加营收增长因素，归母净利润同比+0.52%。

  投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不一样的品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应的消费场景，精准地把握消费者需求的变化，结合快速响应的产品设计开发能力及精准的线上营业销售能力，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。后续公司有望继续深化“德尔玛301332）+飞利浦”双轮驱动战略，研发端和销售投入有望在长期视角下取得回报，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.67、2.03和2.41亿元，维持“买入”评级。

  风险提示：1、经济恢复阶段居民消费波动带来的经营风险；2、市场之间的竞争加剧带来的盈利效率降低风险。

  2023年营收、扣非归母净利润增速稳健。2023年全年公司实现盈利收入136.13亿元，同比增加9.21%；实现归母净利润18.55亿元，同比增长32.55%；实现扣非归母净利润15.52亿元，同比增长5.69%，营收、扣非归母净利润增速稳健，2023年公司非经营性损益共3.03亿元，主要因税收、会计等法律、法规的调整对当期损益产生的一次性影响，共计2.51亿元，对当期利润影响较大。

  24Q1营收同比增长12.61%，高分红回馈投资者。公司24Q1营业收入为30.00亿元，同比增加12.61%，归母净利润2.84亿元，同比下降18.18%,主要是公司使用所得税政策发生明显的变化导致。此外，公司一直重视对股东的合理回报，近三个会计年度累计现金分红32.33亿元。2023年度，公司每股派息0.55元，现金分红总额9.88亿元，股利支付率为为53.26%，以5月24日收盘价计算，股息率为4.3%。公司还计划2024半年度现金分红1.8亿元。我们大家都认为，在市场整体不确定性增加的大环境下，高分红有助于彰显公司作为防御性资产的价值。

  出版发行业务亮眼，数字教育发展良好。2023年公司出版业务方面实现营业收入36.02亿元，同比增长4.75%，公司一般图书市场地位继续提升，在全国综合图书零售市场的实洋占有率为3.8%，在全国网上书店图书零售市场的实洋占有率为4.05%，均排名第二，稳居第一方阵。发行业务方面实现营业收入114.14亿元，同比增长14.91%。数字教育方面，公司持续提质“四维阅读”、“中小学生阅读体系”等产品，同时推出了“春耕系列”和“四维解决方案”这两项教育教学核心产品、“湘教智慧云”、“大童心理”儿童青少年心理健康平台、“E堂好课”等数字教育项目。此外，公司计划未来加强新媒体运营，完善“自播＋短视频＋达人带货”模式。我们大家都认为，公司多年来深耕出版、发行等主营业务，增速稳健；同时，公司在新媒体和数字教育等方面的新布局将会给公司未来增长带来新动力300152）。

  盈利预测与估值分析。我们采用PE和PS两种估值办法来进行估值：1)参照可比公司，我们给予公司2024年14-18倍动态PE，对应合理价值区间为11.48-14.76元/股；2)参考可比公司，我们给予公司2024年1.5-1.8倍动态PS，对应合理价值区间为12.48-14.97元/股。综上，我们大家都认为公司对应合理价值区间为12.48-14.76元/股，维持公司“优于大市”评级。

  根据公司5月26日公告，公司及子公司华通安哥拉于近日与安哥拉国家输电网络的特许经营商签订了《电力供应合同》，协定由其为华通线）在安哥拉的建设项目提供电力供应。电力供应是电解铝产能的重要事项，电力供应合同的签署是公司推进安哥拉电解铝项目的重要一步。根据公告，公司一方面拟投资建设电解铝产能，另一方面拟在未来立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。我们大家都认为，安哥拉项目的建设使公司电缆业务向上游延伸，有利于完善在非洲市场的布局，保障境外线缆成品的稳定供应，提升公司的全球竞争力。

  根据公司4月30日公告，拟使用自有资金及银行贷款对全资孙公司华通安哥拉实业有限公司(简称“华通安哥拉”)增加投资不超过1.75亿美元，其中自有资金1000万美元，银行贷款1.65亿美元，投资金额将依据业务拓展真实的情况和发展状况逐步投资到位。为提升对非洲市场、美国市场线缆的供应能力，保障境外线缆成品生产的稳定性与持续性，向产业链上游原料铝行业延伸，公司拟于安哥拉投资建设电解铝产能，且未来拟立足安哥拉建设线缆成品产能以覆盖非洲西南部国家市场。

  公司主营业务覆盖电线电缆、油服耗材两大板块。2023年电线电缆和油服行业营收占比分别为70%、26%。海外业务占比提升至65.98%(+2.07PCT)。

  电线%。全球万亿市场空间广阔，电缆出海先发优势显著。公司持续完善海外布局：

  (1)非洲：电力基础设施建设推动电缆需求量开始上涨、但其本土电缆供应能力有限，公司在东西海岸建设坦桑尼亚、喀麦隆生产基地，陆续扩产辐射四周的国家地区，提升竞争力。

  (2)北美：在中美贸易摩擦背景下，公司成立韩国釜山生产基地、巴拿马生产基地，稳定的境外生产能力明显地增强了对北美客户的供货稳定性。

  油气服务：2023年营收14亿元，下滑8%。全球油服市场景气周期，油服耗材需求持续。公司主要经营产品潜油泵电缆和连续管均已进入境内外知名油服公司的供应核心体系，并与哈里伯顿、Apergy、Valiant、斯伦贝谢等美国油服公司建立了长期稳定的合作伙伴关系。根据2023年年报，公司油服产品订单情况向好，连续油管及智能管缆订单持续增加。

  盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.6、5.6、6.8亿元，同比增长27%、22%、22%，复合增速为23%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。

  公司公告，拟以21.4亿美元现金对价收购新华三30%股权。公司于24年5月24日发布《紫光股份000938）有限公司重大资产购买预案》，公司拟通过全资子公司紫光国际以支付现金的方式向HPE开曼和IzarHoldingCo分别购买其所持有的新华三29%和1%的股权。此次收购股权的总价为21.4亿美元。交易完成后，紫光股份将间接持有新华三81%股权，不仅有望增强对于子公司的把控，整体业务协同与盈利能力也将获大幅强化。

  新华三是上市公司主要的利润来源，30%股权并购完成后，紫光股份整体业绩将显著增厚。2023年，紫光股份归母净利为21.0亿元，而新华三归母净利为34.1亿元，30%股权对应净利润约10.2亿元。此次交易完成后，紫光股份的利润有望得到非常明显增厚。

  新华三在AI算力领域布局全面，产品协同力存在市场预期差。新华三拥有信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品。在算力向智能化和集群化方向发展的背景下，我们大家都认为新华三在AI计算、网络设备和算力调度等领域全面布局的协同能力和竞争优势尚未被市场充分认知。在此次收购交易完成后，紫光股份的综合智算解决方案有望得到逐渐增强，我们看好其在AI算力需求向集群方向发展的新趋势下的增长前景。

  盈利预测与投资建议：预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股，由于新华三股权并购事项还没完成，暂不考虑其对盈利预测影响。参考可比公司估值，给予公司24年40倍PE，对应合理价值为32.18元/股，维持“买入”评级。

  风险提示：并购事项推进节奏的不确定性；政企投资力度恢复节奏的不确定性；服务器、云计算等市场之间的竞争加剧的风险；汇率波动的不确定性。

  收入与利润双增长，业绩增速亮眼。2023年，公司全年实现盈利收入7.44亿元(+19.10%)，实现归母净利润2.33亿元(+40.49%)，实现扣非归母净利润2.17亿元(+38.94%)。24年Q1，公司实现盈利收入1.37亿元(+5.34%)，实现归母净利润0.16亿元(-26.78%)，公司主要营业业务实现较快发展。

  毛利率稳步提升，费用管控良好。2023年，公司整体毛利率达69.16%，同比增长+2.52pct。同时，期间费用率为40.59%，同比下降1.81pct，其中，销售/管理/研发费用率分别为8.59%/13.60%/20.55%,分别同比+0.56pct/-1.82pct/-1.66pct，通过有效的费用管控，某些特定的程度提升了公司盈利水平。2023年公司经营活动现金流量净额达2.31亿元，同比增长17.75pct。

  A5和HTS系列核心产品突破，金融IT优势持续强化。2023年新一代全栈自主创新的集中核心交易系统A5正式上线，中标某头部券商第三代核心系统建设项目，成为替换友商最关键客户的案例。公司与3家战略合作客户签署A5升级合同，同时东吴证券完成了100%国产化设备与基础系统软件的国产化替代，成为业内首个信创化单轨运行、100%完成国产替代的案例；HTS极速系列新产品在交易节点数量与承载交易量上继续扩大，同时拓展了更多类型业务，扩大了应用的范围，保持市场的领先地位。

  财富、机构、运营领域优势逐步扩大，全方位拓展业务边界。“财富+”领域，基于证券市场领头羊，将优势继续扩展到银行、信托、期货、基金等全域金融，持续为财富管理的投、顾、销、管、端等赋能；“机构+”领域，全面打造从客户触达、一站式服务到交易、财富、场外、投研等专业支持的支撑体系；“运营+”领域，公司持续深耕数智运营领域，公司核心账户系统信创版在东吴证券实现全面上线，同时着手建设香港市场运营中后台管理系统，推动证券行业运营数字化转型。风险提示：金融信创推进没有到达预期；市场之间的竞争加剧；核心产品推进不及预期。

  投资建议：预计公司2024-2026年归母纯利润是2.99/3.61/4.44亿元，对应当前PE分别为24/20/16倍。我们采用PE相对估值方法，选取同行业可比公司恒生电子600570）和金证股份600446）作为顶点软件603383）可比公司，按照一致预期，2024年行业平均PE为23.5倍。考虑到长期资金市场改革持续深化，公司金融IT优势处于领头羊，核心交易系统份额有望逐步扩大，且公司业务不断拓展。我们给予公司2024年26-28倍PE，预计合理估值45.40-48.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。

  核心观点：公司发布2023年年度股东大会会议文件，并公布2024年度财务预算报告(议案)，2024年度主要经营目标为营业收入力争达到61.26亿元，净利润力争达到17.91亿元。2023年在诊疗需求复苏推动下，公司业绩迅速增加，采浆量明显提升，保持国内领先水平。公司持续推进研发管线，高浓度静丙、重组VIII因子陆续获批上市。公司制定当年经营目标，彰显其坚实的发展信心。

  5月22日，公司发布2023年年度股东大会会议文件，并公布2024年度财务预算报告(议案)。公司制定的2024年度主要经营目标为营业收入力争达到61.26亿元，净利润力争达到17.91亿元。

  2023年业绩迅速增加，采浆量稳步提升。2023年公司营业收入51.80亿元，同比增长21.57%；归母净利润11.10亿元，同比增长25.99%。业绩迅速增加，主要由于2023年以来患者诊疗需求复苏和医院端诊疗秩序恢复，推动血制品需求持续旺盛，叠加去年同期业绩低基数所致。公司积极推动浆站建设及执业申请工作，截止目前所属单采血浆站总数达102家，在营浆站80家。2023年，公司所属79家在营单采血浆站采集血浆2415吨，同比增长18.67%，继续保持国内先进水平。

  持续推进研发管线，重要产品陆续上市。公司2023年持续推进新产品研发工作：成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静丙获批，为国内首家；成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII获得上市许可。成都蓉生人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子VIIa等管线正在开展III期临床试验；成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白和贵州血制人凝血酶原复合物获得《药物临床试验批准通知书》。4月30日，公司人凝血因子IX获批临床。未来在研产品逐步获批上市，将进一步提升公司吨浆产出，增强公司盈利能力。

  制定2024年经营目标，彰显公司发展信心。公司基于国家宏观经济发展形势、行业发展的新趋势及市场变动情况，对比分析所面临的机遇与挑战，确定了2024年度财务预算，其中2024年度主要经营目标为营业收入力争达到61.26亿元(同比增长18.3%)，净利润力争达到17.91亿元(同比增长18.7%)。公司过去几年的财务预算中曾制定其当年发展目标，实际完成情况与既定目标基本匹配；此次制定年度发展目标，彰显了公司坚实的发展信心。预计2024年，血制品行业供需两旺格局有望延续，叠加公司新产品上市销售与运营能力增强，公司有望实现年度收入及利润目标，持续健康发展。

  盈利预测与投资评级：公司作为血制品行业有突出贡献的公司，浆站数量及采浆量国内领先，2023年持续推进浆站建设，采浆量再创新高。预计2024年，随着在建浆站陆续获得采浆许可，叠加在营浆站采浆爬坡，公司采浆量有望实现加速增长。需求端来看，以静丙为代表的血制品需求24年有望保持旺盛趋势，推动公司产品营销售卖增长。高浓度静丙及重组VIII因子获批，有望在24年贡献新的业绩增量。此外，公司产能建设持续完善，血浆解决能力有望持续提高；研发管线顺利推进，未来将持续提高吨浆产出，助力盈利能力实现进一步提高。

  核心观点：公司2023年净利润下滑主要系购买的中融信托打理财产的产品已逾期、尚未兑付，公司审慎考虑全额计提减值损失，合计8500万元，剔除该因素影响净利润同比增长约36%。公司煤质机器人检测系统(无人化智能装备业务)量利齐升，2023年毛利率提升7.56pct至42.98%，在手订单充足，合同负债和存货持续提升，长兴园区10亿新产能投放有助于缩短产品验收周期。预计国内存量无人化智能装备市场规模为120亿，同时煤电新增机组加速，预计年增量市场超10亿，公司作为行业龙头，未来智能装备提升空间巨大。公司具备横向拓展的能力，非煤领域拓展值得期待。

  简评：公司2023年实现盈利收入4.65亿元，同比+18.01%，归母净利润0.54亿元，同比-41.71%，2023年业绩大幅度地下跌主要系公司购买的中融信托打理财产的产品已逾期、尚未兑付，公司全额计提减值损失，合计8500万元，剔除该因素影响，公司净利润同比增长约36%。2024Q1公司实现盈利收入0.91亿元，同比+16.36%，归母净利润0.19亿元，同比+21.81%。

  无人化智能装备量利齐升，在手订单充足+新产能投放将延续高增。2023年公司无人化智能装备实现盈利收入1.44亿元，同比+49.45%，同时受益于规模效应，2023年智能装备毛利率大幅度的提高7.56pct至42.98%。公司产品竞争力强，为业内唯二可提供“采-制-输-化-存”全过程无人化智能装备的供应商，成功或正在实施大唐托克托(全球最大的火电厂)、华电邹县(华电集团最大的火电厂)、华能沁北(华能集团最大的火电厂)等业内标杆项目。公司在手订单充足，截至2023年末合同负债、存货分别为2.06和2.22亿元，分别较2022年末增长33.77%和24.72%；新基地长兴园区Ⅱ号楼用于无人化智能装备产品线月投运，有助于缩短产品验收周期。预计国内存量无人化智能装备改造市场规模为120亿元，公司作为行业龙头，未来提升空间巨大。

  火电审批提速、投资提高，将促进分析仪器业务增长，同时无人化智能装备在新机组有望高比例配置，预计年增量市场超10亿元。根据北极星火电网公开数据，我们统计2023年煤电核准71GW，同比-14.19%，延续高位；新开工118GW，同比+71%，加速明显。公司无人化智能装备属于火电辅机设备，今年有望充分受益新开工机组爆发带来的订单弹性。

  非煤领域拓展值得期待。煤炭、水泥、钢铁等行业也有煤炭检测需求，公司无人化智能装备具备横向拓展能力，涉足领域从自备电厂逐步向生产的全部过程智能化环节渗透。公司2022年成立三德检测，主要是做应用研究和检测技术服务，助力非煤领域拓展，2023年公司的无人化智能装备业务亦已获得固危废等非煤领域的横向拓展应用订单。

  盈利预测：预计公司2024-2025年归母净利润分别为1.55和1.95亿元，维持“买入”评级。

  业绩符合预期，营养品板块触底反弹明显，“化工+”及“生物+”平台稳步扩张

  营养品板块全年“V”型触底，但整体景气同比仍承压。根据统计，2023年公司基本的产品市场均价：VA83.5元/kg(YoY-47.2%)、VE70元/kg(YoY-17.5%)、VC20.9元/kg(YoY-32.6%)、生物素39.8元/kg(YoY-27.9%)、固体蛋氨酸18.4元/kg(YoY-9.8%)等多数产品价格同比承压。报告期营养品贡献营收98.67亿元(YoY-9.9%)，毛利率29.91%，同比下滑6.68pct。公司香精香料业务持续放量，规模保持稳步增长，报告期实现盈利收入32.74亿元(YoY+10.35%)，毛利率50.51%，同比提升1.54pct。新材料业务方面，7000吨PPS三期项目正常生产，己二腈项目中试顺利，HA项目投料试车，报告期实现盈利收入12.02亿元(YoY+3.1%)。主要子公司山东新和成002001）维生素实现净利润8.17亿元(YoY-6.7%)，山东新和成药业实现净利润11.64亿元(YoY+6.5%)，山东新和成氨基酸实现净利润10.55亿元(YoY-11.12%)。公司全年平均销售毛利率32.98%，同比下滑3.96pct，平均销售净利率18.03%，同比下滑4.8pct。2023年行业仍处于新建、扩建产能逐步释放的过程，但随着部分竞争力较差的装置不断出清，营养品板块于23年底逐步触底，全年呈现“V”型反弹趋势。

  24Q1维生素反弹趋势明显，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张。24Q1随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖。维生素方面，根据统计，公司维生素基本的产品VA、VE、VC一季度市场均价为81.38、65.04、24.61元/公斤，环比分别提升11.55%、6.32%、24.74%，景气环比逐步触底回暖。维生素周期底部公司保持资本开支节奏，30000吨/年牛磺酸项目、2500吨/年VB5项目正常运行；蛋氨酸方面，海外赢创、希杰均从23年下半年开始降低产量，宁夏紫光及安迪苏600299）一季度均有装置检修计划，供给端挺价意愿较强，支撑24Q1固体蛋氨酸均价环比持续提升2.76%至21.79元/公斤。项目进展方面，依据公司公告，4000吨/年胱氨酸开工建设，15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，同时公司计划与中石化成立合资公司25.95亿元投建18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目，保障原料一体化配套优势的同时，助力公司跻身全球蛋氨酸第一梯队。香精香料板块，公司业务规模持续扩张，年产5000吨薄荷醇项目正常生产销售，贡献业务增量。

  新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。依据公司公告，新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03亿元布局10万吨己二腈、10万吨己二胺、20万吨尼龙66项目，同时拟44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局，拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

  投资评级与估值：维持公司2024-2025年盈利预测，预计实现归母净利润41.57、50.45亿元，同时新增公司2026年盈利预测，预计公司实现归母净利润60.41亿元，对应PE估值分别为15X、12X、10X，维持“增持”评级。

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